4月13日，国家统计局公布了2012年一季度宏观经济数据，其中引人关注的GDP增速接近09年三季度以来新低，消费、投资、房地产等数据也继续延续之前的下滑态势。就在13日当天，温家宝总理主持召开国务院常务会议，分析了一季度的经济形势，并部署了下阶段经济工作的9大任务。那么，下阶段国家的宏观经济政策将如何走？一季度的宏观经济数据又对未来钢材市场的走势会产生哪些影响？本文将对此进行简要分析。
2012年一季度国内GDP增速延续了连续9个季度的下滑态势，降幅远超出市场之前的预期，当季GDP同比增长8.1%，较2011年全年回落1.1个百分点，接近09年3季度的低位。外需疲软、投资需求下滑、房地产调控不放松是一季度GDP增速超预期下滑的主要原因。经济增速的超预期下滑可能会抑制目前钢材价格的上升空间，加剧市场的悲观预期。
但从工业运行数据来看，一季度的经济运行中也存在一些积极的因素，制造业PMI数据连续4个月反弹；当季工业增加值依然保持11.6%的增速，较1-2月回升0.2个百分点，其中3月份增速为11.9%；日均粗钢产量和日均发电量较去年4季度出现明显增长，这些都表明了目前国内的工业生产存在触底回升的迹象。同时比预期较差的开局意味着未来可能出现比预期较好的政策取向，13日的国务院常务会议也明确提出了扩大内需、保持适度投资规模和努力保持对外贸易稳定增长等措施，预计未来一段时间内政策的预调微调进程可能加快，整体情况来看，二季度经济增速好于一季度是大概率事件，全年经济增长将呈稳步回升走势，出现“硬着陆”的风险不大。因此，我们预计随着国家基建投资的加快，工业生产的逐步回升，二季度前半期整个钢材可能仍会维持稳步上升的走势。
图1 GDP增速超预期下滑
资料来源：国家统计局
3月份在蔬菜价格（同比增长20.5%）上涨的带动下，国内通胀出现反复，当月CPI同比增长3.6%，较2月份回升0.4个百分点，其中食品价格同比上涨7.5%，非食品价格上涨1.8%，分别较2月回升1.3和0.1个百分点。不过，我们认为3月份CPI的反弹并不能改变二季度通胀整体下行的趋势，一方面，随着天气转暖，蔬菜供应量的增加，其价格有望出现明显回落；另一方面，3月份CPI和PPI走势出现背离，而根据以往历史数据PPI走势通常领先CPI3个月左右。同时，2季度CPI翘尾因素的均值为1.74，较1季度回落0.54个百分点。但二季度除油价上调之外，还将在国内全面实行阶梯电价，届时电力价格也将上涨，这些因素或将延缓CPI下行的幅度。
图2 CPI和PPI走势出现背离
资料来源：国家统计局
考虑到二季度央票到期量较少，为保持信贷适度增长，二季度新增信贷可能仍会维持高位，而货币政策的预调微调仍将继续。从政策选择上来看，下调存准率仍然是首选；若未来几个月CPI降幅明显，负利率状况改善，则年中或会迎来首次降息。
新增信贷超预期增长，有助于改善目前市场的流动性，在一定程度上缓解钢铁企业的融资压力，从资金成本看，目前沪大额商业承兑汇票贴现率已经由去年10月12.08‰的高点下跌至目前的6.51‰。且如果未来经济继续下行，则不排除国家可能会针对汽车、家电等行业出台消费刺激政策，这些因素都会对未来钢价的上涨形成支撑。
今年一季度，国内固定资产投资同比增长21.5%，较1-2月小幅回落0.6个百分点，房地产投资增速继续下滑是拖累固定资产投资增速下降的主要原因。不过两会后随着基建项目审批的加快，公路、铁路、公共设施管理等基建项目投资都出现了恢复性的增长。而13日的国务院常务会议也提出要确保国家重大在建续建项目资金需求，有序推进“十二五”规划重大项目按期实施。加强农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路、节能环保等建设。这表明，目前经济下滑的风险已经引起管理层的重视，预计二季度以后国内基建投资和中西部地区的投资速度都将加快，这将会在一定程度上对冲房地产投资下滑带来的影响。
1-3月国内房地产投资同比增长23.5%，较1-2月回落4.3个百分点，这主要是由于前期大量在建项目还在继续建设所致。从房地产投资先行指标来看，一季度新开工面积和施工、竣工面积增速走势继续背离，1-3月房地产新开工面积同比增速仅为0.3%，住宅新开工面积同比下降5.2%，后期房地产投资大幅下滑风险加大。且随着调控的深入，房地产企业的资金链开始日益紧张，一季度国内房地产开发企业资金来源中国内贷款同比增长12.6%，较1-2月回落3.7个百分点。因此，3月份以来，房地产企业加大了以价换量的速度，商品房销售情况略有好转，1-3月商品房销售面积同比下降13.6%，较1-2月回升0.4个百分点。
表1 一季度部门房地产企业销售情况 单位：万平方米
资料来源：MRI根据公开资料整理
对于房地产调控政策，国务院常务会议明确指出坚持房地产调控政策不动摇，决不让调控出现反复，加之前期房地产企业积压了大量库存，在政策和市场的双重压力下，未来一段时间内房地产行业以价换量的情况可能仍将继续持续。
总体来看，一季度国内GDP增速创3年新低，经济下行压力进一步加大。不过，自3月份以来随着天气转暖以及下游需求的逐步恢复，整个钢铁行业基本面逐步向好，钢材价格稳步上涨，社会库存连续8周下降，钢厂稳定或上调出厂价格，二季度在基建投资保在建以及鼓励刚需政策的影响下，下游需求恢复速度有望加快。因此，我们预计二季度前期国内钢价仍将以稳步上涨为主，5月中下旬以后，随着南方梅雨季节带来的需求阶段性回落以及整体宏观面的不确定性，国内钢价将面临较大的回调风险。
（我的钢铁研究中心（MRI） 刘慧峰） |
